浙大网新投资价值分析报告

目录... 2

投资要点... 3

盈利预测... 4

价值评估... 5

公司主营业务概况... 5

公司主营业务... 6

公司的股权变动、融资及股权分置改革... 6

公司经营保持稳健... 6

在IT行业剧烈波动时期公司保持了经营稳定... 6

公司在高科技企业中经营管理稳健... 8

正在收获的增长业务：机电总包（脱硫等）... 9

公司成为烟气脱硫行业的领先者... 9

公司机电总包业务的未来前景... 10

软件外包业务进入高成长期... 10

公司对美、日的软件外包服务高速成长... 10

中国和全球的软件外包服务市场... 11

其他重要业务... 13

IT产品分销... 13

软件开发和系统集成... 13

移动增值业务... 13

公司财务报表及预测... 14

图表目录... 18

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       我们可以确信未来几年浙大网新（600797）将进入持续的盈利增长期。

       过去几年虽然公司的主营业务利润不断增长，但是过高的费用影响了公司盈利增长。现在公司的高投入期已经过去，到了收获的季节。从2005年开始，由于业务整合已完成，公司的费用支出将得到合理控制，盈利将会与业务收入成匹配地增长。

现在公司最为突出的业务是烟气脱硫，正进入全面收获期，目前公司在建的烟气脱硫项目14个，今年上半年公司又获得的合同金额高达12.52亿元，累积合同金额已超过30亿元。烟气脱硫业务正在成为公司重要和稳固的盈利增长来源。

公司正在进入项目的施工和交付的高峰期，2004年公司包含烟气脱硫的机电总包业务收入不过5700万元，2005年上半年已急剧增长到2亿元，全年预计实现主营收入9.1亿元，2006年则可实现17.5亿元的收入。

另外公司正在试图获得大型电厂的建造项目，公司还在进入地铁建设总包领域，至少公司在杭州市的竞标将会有优势。一旦中标，这些项目规模十分巨大。

公司另一高增长领域是软件外包服务，这一直是公司重点发展方向。今年软件外包实现收入可达到1亿元，其总中对日本约6000万元，对美国约4000万元。2006年软件外包业务量可实现翻番。公司的软件外包服务偏重于高端市场，利润率高于同行业其他公司。

目前国内软件外包服务市场已进入起飞阶段。按照CCID的统计和预测，2001年到2004年，软件外包服务市场规模平均每年增长52%，未来5年的复合增长率仍将保持在48%的高水平。

       公司旗下的移动增值业务尚未进入合并报表，2005年将会形成公司投资收益1300万元，预计2006年增值业务收入规模增长约100%。如果我国政府颁发3G牌照，对于公司的移动增值业务将是巨大促进。

       我们注意到2005年公司的营业利润将增长150%。我们预测公司2005年、2006年、2007年的净利润增长率分别为11.3%、35.7%和13.7%，股权分置改革（10送2.8）后的预期P/E分别为25.3、18.7和16.4。

我们采用DCF方法对公司估值，得到公司的贴现价值为2.76元。。第一阶段为2006年到2011年，假定公司自由现金流每年增长率为7.1%。在此期间公司前期的业务铺垫得到良好应用，导致公司经营业绩的快速增长。第二阶段为2012年以后，永续增长率为5.1%，公司进入稳态并低速增长。

       我们给与首次投资评级：强于大市。

 

 

 

       在公司的五大类业务中，IT产品分销、软件开发与系统集成都已成相当规模，未来规模和盈利都将基本保持稳定；软件外包、移动增值业务正在进入高增长时期，从产业趋势看高增长将持续3年或者更长时间；机电总包业务已累积了约30亿元订单，今年及未来两年将进入订单的交货并实现主营收入，公司将继续获得订单，每年获得的订单额仍可望继续增长。

 

业务分类	业务规模（百万元）		公司权益	业务状况
	2004	2005E
IT产品分销和服务	3000	3000	约90%	维持现状，销售额大，但利润率低
行业应用软件开发与系统集成	430	450	约90%	仍可少量增长
软件外包	55	100	约90%	己进入高增长期，利润率高
机电总包（烟气脱硫等）	50	910	约50%	已累积30亿元订单，年订单额仍将增加
移动增值		60	约42%	高增长期，利润率高

资料来源：中信证券研究部