中国推出股指期货的可行性分析报告

一、股指期货的作用

第一 ，有 利于完善我国证券市场的功能体系。金融市场的全球化已经成为明确的发展趋势。

目前，发达国家和许多新兴国家的股票市场都已推出股指期货，形成了完整的证券衍生产品体系。在证券市场对外逐渐开放的大背景下，如果依然固守在传统的单一股票交易方式中，中国的证券市场在功能和体系上都很难与国际市场接轨。中国股票市场目前已经引人了境外合格的投资机构(QFll)，如果不推出股指期货，将难以为国际投资资本的进人提供风险规避场所，不利于中国对外资的引进。此外，中国如果不推出自己的股指期货，自然也会有其他国家推出。例如，204年10月，美国芝加哥期货交易所正式推出中国股指期货(其指数并非中国内地的股票指数，而是由16只在美国上市的股票组成的指数)11206年9月，新加坡交易所也推出中国指数期货。从这个意义上说，推出股指期货，有利于完善中国证券市场的功能体系，增强国际竞争力。

第二 ， 有 利于投资者规避风险。股指期货的一个最重要的功能就是风险规避。股指期货的风

险规避是通过套期保值来实现的，即投资者可以通过在股票市场和股指期货市场之间进行反向操作达到规避股票市场风险的目的。中国股市的一个特点就是系统风险较大。这种风险又无法通过分散投资来化解。例如，2004 年和2005 年都是证券公司和基金的全行业亏损年。其主要原因就

是中国证券市场是一个单向的做多市场，要想实现资本的增值就必须在市场上买人股票。因此，形成了牛市赚钱、熊市亏损的“看天吃饭”的局面。股指期货的引人，为市场提供了对冲风险的途径，丰富了股票市场的投资工具，使得基金等投资机构能够进行套期保值。例如，在熊市中卖

出股指期货能够获利，而在类似2006年和2007年头五个月这样的大牛市中，基金经理在股票已

经获利的情况下，不必大规模卖出股票，只要卖出一定量的股指期货也可锁定利润。

第三 ， 有 利于稳定市场，缓和股票指数的波动幅度2[]。沪深两市股票历史价格波动的特点是大起大落，指数暴涨暴跌的情形在宏观经济环境运行良好的情况下仍频频发生。这种状况与经

济基本面已经没有太大关系，而是与市场资金的集中进人与退出有密切关联。比如，199年的“5·19”行情，以及2002年和206年以及2007年头5个月的暴涨，都是资金集中进人股市的结果，经济基本面并没有发生本质性变化。原因是，只有在股票指数上涨时买人股票才能获利。因此，资金都要等到牛市确立时才集中进人股市。在股票市场上的其体反应是:市场由熊市转人平衡市时是小幅度波动，显示大量资金还没有反应过来;而市场由平衡市转入牛市则在短时间内完成，表明资金已经大量涌人。市场大盘的表现就是股指大起大落。推出股指期货以后，无论看多

看空，只要对市场运行方向判断正确即可获利。这势必促使资金在时间分布上实现均衡化。即当股指高涨、偏离投资价值时，会有部分投资者卖空期指，抑制股指的进一步上涨;同理，当股指下跌以后，又会导致投资者买人期指，从而抑制股指的进一步下跌。

第 四 ，有 利于促进股市与经济运行的关联程度，发挥股市经济 “晴雨表”的功能。十几年来，中国股市并没有充分发挥经济“晴雨表”的功能。例如，从2002下半年到2005年底的近4年期间，中国宏观经济运行良好，但股市持续下跌，完全背离宏观经济走势。这是资金集中退市的结果。股市涨跌完全取决于资金是否集中进出。推出股指期货以后，无论是机构投资者，还是个人投资者，都将更加重视宏观经济和公司基本面因素，依照经济运行和股市运行规律，指导股指期货投资‘此外，股指期货具有价格发现功能。通过公开、高效的期货市场中众多交易者的竞价，有利于形成更能反映真实价值的股价。股指期货市场之所以具有价格发现功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息;另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行迅速等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息之后，优先在期市中调整头寸，也使得股指期货价格对信息的反应更快。这将促使股市走势与宏观经济运行的关系更加紧密，对于发挥股市的经济“晴雨表”作用大有裨益。

第五 ，有 利于终结庄家时代。庄家现象是中国股市中的顽疾，几乎每次上涨行情都有庄家参

与其中。典型事例就是曾经炒到10元以上的个股亿安科技。产生庄家的原因多种多样。其中，最重要的是中国股市缺乏作空机制，股票下跌谁都赚不到钱。庄家的法宝就是在低位吸足筹码，在高位抛出。如果其操纵的股票业绩优良，则高位套牢的股民还有解套的机会;如果其操纵的股票是一只垃圾股，它就是一个恶庄、2002年以前，中国股市是一个恶庄横行的时代。近几年经过治理有所改善，但仍未杜绝。实际上，庄家的风险也很大，高抛低吸也不是轻易就能实现。多数庄家都是身不由己的被迫坐庄。推出股指期货以后，即可引人做空机制，有些机构就不必非得坐庄才能赚钱，进而有效减少股市中庄家的数量。

二、中国股市推出股指期货的条件自1 9 3年 海南证券交易中心推出的深圳股票指数期货交易失败后13[24，中国证券市场又经过了14年的发展。目前，经过治理整顿后的中国期货市场已走上规范发展之路。证券市场上市公司的数量、股票总市值已初具规模，投资者也达到了8000多万。这就为再次推出股指期货提

供了制度、技术与经验等方面的准备。

第一 ，机 构投资者已经初步确立了在证券市场中的主导地位。股指期货主要面向机构投资者。此前，国家出台了一系列规范、发展股市的政策。其中，最主要的就是促进证券投资基金的发展。截至2006年12月31 日，我国证券市场正式运作的证券投资基金已达321 只，净值总额8564.61亿元[41。此外，允许三类企业的资金、保险资金和企业年金人市;QFll的额度也在不断增加，目前，已经达到10亿美元。这些都为我国股市投资结构的优化创造了良好条件;机构

投资者已经初步成为证券市场中的主角。各类机构进人资本市场的通道正在开拓和扩大。这些机构的人市，不但能为证券市场带来庞大的资金供给，更为重要的是，还将进一步促进证券市场投资者结构的优化，推动证券市场向成熟规范的方向发展。中国股票市场波动幅度大、换手率高、股价风险中的系统性风险所占比重较大。风险一旦发生，机构投资者由于人市的资金规模比较大，无法迅速退出市场，损失也会十分严重。所以，机构投资者急需有效的风险管理工具以规避

风险。股指期货由于具有交易成本低、交易灵活、流动性强的特点，又具备价格发现、规避风险、投机、套利等功能;因此，自然成为机构投资者的需求对象。机构投资者的这种需求正是股

指期货发展的基本动力。

第二 ，已 运行多年的商品期货市场为发展股指期货奠定了坚实基础。1909 年01月，郑州粮食批发市场率先引人期货交易机制，拉开了我国商品期货交易的序幕。在这17年的时间里，中国商品期货市场经历了从无序到有序、从失范到规范的过程，目前，已经基本走上了稳定、有序、规范的发展轨道;对期货市场的管理也摸索出了一套行之有效的方法。比如，商品期货在期货合约、交易规则、保证金和结算制度等方面进行了有益探索，现在已经形成了一套比较成熟的

交易、结算、监管、风险控制等期货交易机制，为我国期货市场的发展积累了丰富经验;商品期货市场的发展也培养了一大批经验丰富的期货专业人才和运作成功的经纪公司。在商品期货和金融期货之间存在许多共性。在商品期货交易中积累起来的经验，也完全适用于股指期货交易。17年来，期货市场法制环境的不断改进、法制体系的日益完善，为金融期货的运行提供了法律保障。同时，基础制度建设也大大加强。如期货保证金监控中心已经建立;期货投资者保障基金也即将成立;以净资本为核心的期货公司财务安全指标体系正在逐步推行;市场监管手段更加完

着，监管能力明显提高;交易所、期货公司的风险管理制度也日趋完善，在防范、控制市场风险

等方面积累了丰富经验，为金融期货的平稳运行提供了重要保障。

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