大豆期货投资分析报告

一、 大豆概况

（一）大豆品种和用途

大豆属一年生豆科草本植物，俗称黄豆。中国是大豆的原产地，已有4700多年种植大豆的历史。20世纪30年代，大豆栽培已遍及世界各国。全球大豆以南北半球分为两个收获期，南美（巴西、阿根廷）大豆的收获期是每年的3-5月，而地处北半球的美国和中国的大豆收获期是9-10月份。因此，每隔6个月，大豆都能集中供应。美国是全球大豆最大的供应国，其生产量的变化对世界大豆市场产生较大的影响。我国是国际大豆市场最大的进口国之一，大豆的进口量和进口价格对国内市场大豆价格影响非常大。

大豆分为转基因大豆和非转基因大豆。1994年，美国孟山都公司推出的转基因抗除草剂大豆，成为最早获准推广的转基因大豆品种。由于转基因技术可以使作物产量大幅增长，截至2008年,转基因大豆种植面积占全球大豆总面积已扩充至70%，美国、巴西、阿根廷是转基因大豆主产国，中国是非转基因大豆主要生产国，大豆作物生产主要集中在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河南、山东等省区。我国的大豆因其非转基因性和高蛋白质含量而受到国内外消费者的青睐。

大豆是一种重要的粮油兼用农产品，既可以食用，又可用于榨油。作为食品，大豆是一种优质高含量的植物蛋白资源，他的脂肪、蛋白质、碳水化合物、粗纤维的组成比例非常接近于肉类食品。大豆的蛋白质含量为35%-45%，高出谷物类作物6-7倍。联合国粮农组织极力主张发展大豆食品，以解决目前发展中国家蛋白质资源不足的现状。作为油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白饼粕的提供者。每吨大豆可生产出大约0.18吨的豆油和0.8吨的豆粕。用大豆制取的豆油，油质好、营养价值高，是一种主要食用植物油。作为大豆榨油的副产品，豆粕主要用于补充喂养家禽、猪、牛等的蛋白质，少部分用在酿造及医药工业上。

（二）大豆期货合约

一、 大豆期货基本分析

（一） 国际需求供给状况

   根据美国农业部6月12日公布的全球油籽供求预测，全球13/14年度油籽产量预测为4.908亿吨，较上月预测减少50万吨。全球大豆产量预计2.853亿吨，较上月预测下调20万吨。美国2012/13年大豆出口量下调2000万蒲式耳至13.3亿蒲式耳，反映了五月出口装船和销售水平格外低和来自巴西的竞争压力。尽管大豆出口量下降，美国豆粕出口本月有所增长。因豆粕出口量增加，美国大豆压榨量预测上调2500万蒲式耳至16.6亿蒲式耳。大豆12/13年度年终库存维持在1.25亿蒲式耳，与上月持平。
下面图表是USDA2008-2013年度全球大豆供需报告图表（单位：百万吨）。从图表中可以看到，大豆产量与消费量自2008年以来总体在上升，大豆产量与消费量呈交替超越格局，需求量上升较为平稳。预计13/14年度全球大豆产量为28530万吨，较上月预测下调20万吨。消费量预计27015万吨，较上月预测略微下调3万吨。预计期末库存为7369万吨，比上月预测下调127万吨。预计全球大豆供给超过需求。

（二）国内需求供给状况

  下面图表是USDA2008-2013年度中国大豆供需报告图表（单位：百万吨）。国内大豆近年来需求保持上升态势，而国内产量略有下降，缺口只能靠进口弥补。预计13/14年度中国大豆产量为1200万吨，大豆进口量为6900万吨，大豆消费量为7863万吨，期末库存预计为1346万吨，与上月预测持平。

（三）国际国内宏观经济状况
美联储6月5日发布最新褐皮书报告表示，美国经济自4月中旬以来仍保持着缓步至中等速度的复苏的步伐，但是总体经济复苏状况，特别是就业复苏状况，仍然相对迟缓。而消费支出和住房市场的强势复苏则是扶助经济企稳的主要推动力。
数据提供商Markit 6月3日公布的数据显示，美国5月Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值自初值51.9上修至52.3，4月终值为52.1。美国制造业活动在5月份小幅扩张，表明制造业领域可能会在第二季度拖累美国经济。
分项指标显示，制造业产出指数终值自初值52.8下修至52.7，扩张速度为连续第三个月放缓，4月终值为53.7；新订单指数终值自初值52.8上修至53.3，4月终值为51.5；就业指标显示扩张，但还是降至2012年11月来最低。
数据表明美国制造业形势趋于下行，产出、订单和就业等分项指标扩张速度都非常温和，表明该国制造业领域存在停滞风险。
5月22日，美联储主席伯南克在结束了国会证词讲话后表示，如果美国就业市场能够实现真正可持续的改善，那么美联储将会考虑在日后逐步减小资产收购规模，美联储的宽松政策“退出”战略届时也可能无需通过出售资产的方式进行，可以留待其收购的债券资产自然到期。 伯南克表示，美联储之后的购债规模可以根据最新的经济数据加以调整，既可以扩大，也可以缩小。此外，他还表示，目前暂时无法对这一方面的具体日程前景给出明确的预期，造成美国经济复苏持续缓慢的元凶之一是财政前景不确定性所带来的拖累，而面对这一状况，美联储将会无能为力。
美国2012年一季度实际GDP环比增长2%，二季度实际环比增长1.3%，三季度实际环比上升3.1%，四季度实际环比上升0.4%。2012年GDP同比增长2.2%。2013年一季度GDP环比增长2.5%。
2013年2月CPI同比上升2%，3月CPI同比上升1.5%。美国劳工部公布的数据显示，美国4月消费者物价指数(CPI)较3月小幅下滑，CPI较上年同期上升1.1%。6月7日，美国劳工部公布，美国5月份季调后非农就业人数增加17.5万人，失业率为7.6%，基本未变。在失业率未降到6.5%，同时通胀率低于2.5%情况下，美联储会维持目前宽松货币政策。
欧洲央行决定维持指标利率在0.50%的记录低点不变，与多数市场人士的预期一致。欧洲央行同时维持边际贷款利率在1.00%不变，并维持存款利率在0.00%不变。欧洲央行（ECB）行长德拉吉（Mario Draghi）6月10日表示，欧洲央行不会特意采取购债干预措施，来保障任何一个国家不致于陷入主权违约困境，而是要切切实实保证欧元这一单一货币能继续健康地生存下去。
德拉吉指出，虽然欧洲央行以往在购债方面的支出相对而言要低于全球其他央行，但是光靠购债救市的承诺，欧洲区金融市场的投资情绪状况已经逐渐趋稳，这也使得德国纳税人面临的外部风险在当前显著低于一年之前。 德拉吉还表示，虽然欧洲央行目前已把基准利率水平维持在了0.5%这一历史低位，但在日后市场各界对欧元区经济复苏信心恢复之后，欧洲央行就会适时重新提高基准利率水平。
欧元区自2011年1季度以来GDP增速一直在下滑。2012年第二季度开始负增长，第三季度下降减缓，同比增长-0.8%，第四季度继续下滑，同比增长-1%。欧元区2012年第四季度GDP修正值环比降0.6%连续五个季度萎缩。欧盟统计局公布的数据显示，欧元区2013年第一季度本地生产总值（GDP）同比意外修正为下降1.1%；同时确认环比为下降0.2%，一如市场预期。消费者物价指数处于较低水平。
2013年3月、2013年4月和2013年5月消费者物价指数分别同比上涨1.7%、1.2%、1.4%。欧元区5月经济景气指数回升，结束了此前两个月的回落状态。消费者信心指数继续回升，已连续八个月回升。欧元区5月企业活动的萎缩步伐已经略有减慢，但由于新订单持续萎靡不振，这意味着欧元区距离经济复苏仍然有些遥远。欧元区5月综合采购经理人指数（PMI）终值为47.7，高于4月的终值46.9。欧元区5月服务业PMI终值自初值47.5下修至47.2，略高于4月的终值47.0。
日本央行6月11日全票通过决定维持今年4月推出的超宽松货币政策，即维持利率0－0.1％不变。日本央行表示，将维持以增加基础货币为中心的宽松政策，继续以每年增加大约60万亿至70万亿日元基础货币的节奏向市场注入资金。在实现2％的“物价稳定目标”前，将在必要期限内继续量质并重的货币宽松政策。但日本央行此次并没有回应市场关注的如何抑制长期利率上升的问题。此前，日本媒体报道，为抑制长期利率上升，日本央行有意以0.1％的固定利率向金融机构扩大资金供给。
上述国际三大经济体继续保持宽松的货币政策，美国经济增长存在停滞的可能，欧元区降息有助于欧洲经济复苏。
中国2013年第一季度GDP同比增长7.7%，环比增长1.6%，低于预期。消费者物价指数3月同比增长2.1%，2013年4月同比增长2.4%，5月同比增长2.1%。
2013年1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月回落0.2个百分点。2013年2月为50.1%，比上月下降0.3个百分点。3月份为50.9%，2013年4月为50.6%。 2013年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升0.2个百分点，已是连续第8个月保持在50%以上。2013年5月，中国非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.2个百分点。
5月24日，国家发改委公布的《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》提出，2013年改革重点工作是，深入推进行政体制改革，加快推进财税、金融、投资、价格等领域改革，积极推动民生保障、城镇化和统筹城乡相关改革。扩大房产税试点范围是今年重点工作。
中国央行6月7日发布2013年金融稳定报告。2013年，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，不断增强调控的前瞻性、针对性和灵活性，处理好稳增长、调结构、控物价、防风险的关系，切实提高经济增长质量和效益。一是继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策。二是加大对经济结构调整的金融支持力度。进一步优化信贷结构，积极推动直接融资发展，引导金融机构通过产品创新等途径加大对国家重点在建续建项目、“三农冶”、小微企业、战略性新兴产业”等领域的金融支持。严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，严格执行国家房地产调控政策。三是稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革。四是牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。
（四）国内大豆收储政策
国家粮食局公布国家继续在内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省（自治区）实行玉米和大豆临时收储政策。国家临时存储大豆挂牌收购价格为2.30元/斤。临时大豆收购期限截至2013年4月30日。从收储价格看，大豆2.3元/斤，折4600元/吨，较上年收储价提高了约15%。上述政策已经到达期限，目前尚未推出新政策。
（五）大豆及相关产品现货价格
下图是2012年12月到2013年6月国内大豆、豆粕、豆油的现货价格图表。大豆2013年4月以后缓慢回落，但变化不大。豆粕、豆油5月初开始反弹。

四、投资建议
本月13/14年度全球大豆产量预测较上月有所下调，大豆期末库存也预计下调。全球大豆供给超过需求。
近日农业部已批准发放了巴斯夫农化有限公司申请的抗除草剂大豆CV127、孟山都(MON.N)远东有限公司申请的抗虫大豆MON87701、抗虫耐除草剂大豆MON87701×MON89788三个可进口用作加工原料的农业转基因生物安全证书。进口大豆品种增多，对国内大豆价格形成一定压力。从技术分析看，大商所豆一近期振荡调整的可能性较大。CBOT大豆期货近期继续调整的可能性较大。2012年，豆类市场深得资金亲睐，并极富波动性，历史性仓量演绎了历史性行情，1789美分/蒲式耳在相当长的一段时间内，将成为历史。

   近三十年来，CBOT大豆年均价，曾出现两次三年连涨的情况。第一次出现在2002年至2004年，大豆年均价分别上涨12.04%、23.4%和18.49%，累计涨幅63.82%；最近一次出现在2009年到2012年，大豆年均价分别上涨1.83%、25.49%和8.59%，累计涨幅38.77%。尽管本轮累计涨幅略有逊色，但恐难以实现四年连升的局面。鉴于2013年全球库存得以重建，库存消费比向上的拐点大概率形成。

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