有形与无形之手——全球资本市场管理镜鉴

　　在资本市场，涨跌是常态，大幅震荡动摇也难以防止。环保全球资本市场的监管和管理，一个为越来越多人承受的见地是市场的自我修复机制和监管当局在特定状况下的介入各有其不同的角色。二者有机分离，才干更好地促进资本市场安康开展。

　　纵览全球资本市场演进的历史，国际社会在资本市场的管理中积聚了许多经历和经验。历史上也一度有不干预立场占领主导的时期，但随着金融市场的开展日趋复杂，全球资本市场的联动增强，恰当干预的必要性得到确认。

　　美国：历经坎坷搭建框架

　　在美国资本市场开展进程中，有过屡次猛烈的动摇乃至股灾，其中尤为突出的有上世纪二十年代末至三十年代初经济大萧条时期的股市崩盘、1987年10月19日的“黑色星期一”和2008年下半年国际金融危机迸发引发的股市急剧下行。

　　1987年10月19日，纽约股市崩盘，影响涉及全球。道琼斯指数一天之内重挫508.32点，跌幅达22.6%，为金融史上最著名的股灾之一。

　　10月20日开盘时，美联储出面发表声明：“根据作为中央银行的义务，美联储今日确认随时准备提供活动性，支持经济和金融体系。”纽约证交所也采取措施，限制在现货市场和期指中套利的投机者应用电子自动对盘系统自动兜售，芝加哥期权买卖所的买卖后来也暂停，局部斩断了现货和期货市场的联络。再加上一些企业自19日下午曾经宣布股票回购方案，美国股市20日的买卖日中间最终构成本质性支撑。

　　美联储高级经济学家马克·卡尔森说，这一次美联储的应对被以为是恰当的，防止了更为严重的结果。而这一次的干预也被以为至少局部汲取了美国在经济大萧条时期不干预股市招致经济长时期无法摆脱萧条的经验。

　　在历史上一度奉行不干预立场的主要是兴旺市场，投资者曾经有了相对成熟的风险认识，机构投资者和有决策才能的投资者是市场主体。即使在美国，也不是不干预。一定意义上说，监管机构树立了更为完善的架构，更擅长经过奇妙的手腕来引导市场向良性循环提升，让市场自我修正。

　　全球金融危机也使人们开端置信各国政府应携手协作应对可能忽然呈现的金融市场崩盘。进入二十一世纪，美国在面临“9·11”恐惧攻击之后注重疾速介入，特别注重平稳市场心情。2008年金融危机中，欧美兴旺国度更是纷繁丢弃不干预市场的准绳，提供充足的活动性，乃至入市接盘，对一些公司国有化。

　　日本：按部就班标准运作

　　上世纪90年代日本阅历股灾，由于当时缺乏管理经历，日本政府采取措施较为迟缓，也在一定水平上影响了日本实体经济的中长期开展。不过，日本政府吸取经验逐渐树立防治措施。

　　首先，退场机制和救市救企机制分离运作，其中退场机制包括修正本国会计原则和其他相关税务会计制度;进步主板市场上市规范;增强对上市企业财务报表真实性披露的审计力度，并增强对审计机构本身合规与否的监视;对主板二板上市企业被发现有荫蔽性账外负债停止市场黄牌公告。

　　其次，日本政府加大宣传力度，与国内外资本市场直接对话以及官民协同行动。日本政府发动官方网站或全国性媒体停止政策引见，标明政策企图及政策数值目的，提供政策施行时间表和有资金方案背书的道路图，让市场加强对政策效果的预期感和自信心，自主停止与政府政策相向的市场行为。

　　日本丸红综合商社市场业务部中国组担任人成玉麟表示，金融强国注重从四个方面停止努力，以确保资本市场长期繁荣：市场运作标准机制的公正信任性;市场开展的可持续性;资本市场的自在度和魅力性，包括可供选择的丰厚金融信息、金融商品和相关金融效劳;资本市场参与者的普遍性、主流投资者的合理构造、投资者自身的智性和技巧成熟度。

　　香港：因时因地全面出击

　　中国香港特别行政区在上世纪90年代东南亚金融危机中的入市干预被公以为胜利案例。依据中国香港特别行政区的货币发行局机制，香港发行的一切港币，当局都承诺以固定汇率兑现美圆，从而将美圆作为一个锚。这样的益处是能够防止币值猛烈动摇，但害处是在货币政策上失去自主调整的余地。在东南亚金融危机中，同样奉行固定汇率制的泰国遭到投机者攻击，固然泰国监管当局和区域一些国度都停止干预，但国际炒家投入巨资息事宁人，泰国当局被迫放弃固定汇率，金融市场随之猛烈动乱，经济损失之大令人震惊。

　　国际炒家也在市场上对港元发起攻击，由于香港有足够的外汇储藏，当局接盘港元，联络汇率制仍得以维持。不过，在联络汇率下，隔夜拆借利率却也大幅上升。这对香港股票市场形成了压力，而国际买家曾经在市场上做空香港股票。

　　香港特区政府最终还是决议入市干预，并得到中央政府的支持，方法是接手港股的卖盘，从而推高港股，让做空者无功而返。

　　这样的做法在当时面临一定的言论压力。不过，多年以后香港做法的正确性得到确认。这也改动了过去人们以为无论如何政府也不应该入市直接接盘的见地。资本市场的监管政策最重要的乃是合适本身实践情况，包括资本市场开展的成熟度，投资者的风险偏好微风险认识。市场心情瞬息万变，监管者的基本角色是营造一个安康的市场环境，维持市场次序，让资本市场和实体经济良性互动，谐和开展。