私募股权投资北京峰会——形势乐观，但仍需谨慎

5月25至26日，金融与高新技术产业峰会在北京召开。会上，中国的投资银行家、私募股权资金管理人、证券交易代表，以及中国各企业经营者共同探讨了中国私募股权投资的现状。本次峰会由中国北京国际科技产业博览会组办。由于中国私募股权投资领域的欣欣向荣，因此会议的整体基调相当积极乐观。

香港注册的亚商咨询公司（Asia Business Consulting Capital, ABC）的副总裁丁承（Alex Ding）向与会者表示，自2002年起，该公司所进行的15项私募股权投资中，共有10项是在过去两年间进行的。丁承谈到，自2001年始，ABC公司开始进入私募股权投资领域，见证了此种投资形式在中国的崛起，一直发展到2007年的巅峰状态。新华社报道的各项数字证实了私募股权投资的发展壮大。据称，2006年，与全球7380亿美元的投资总额相比，私募股权资金在华的投资额仅为117亿美元；但是在今年的头三个月，仅亚洲私募股权资金一项就募集到了76亿美元。

虽然峰会的整体基调良好，而这只是私募股权投资蓬勃发展的开端。殷库资本有限公司（AIF Capital）董事总经理夏晓宁认为，其公司感到中国存在着大量机遇。AIF公司的资产总额为15亿美元，最近正将其投资范围扩大到制造业、银行业、后勤物流、钢铁产业以及其他各行业领域。另外，夏晓宁还表示，目前正有大量国外私募股权资金流入中国市场，同时我们本土资金组织的数量也在不断增长。许多国外投资机构将总部迁往上海或北京，并雇用优秀的中国员工，从而实现了在华的本土化。此外，国内资金通过雇用有海外教育背景的专业人士，正努力将业务发展到国际领域，并变得越来越有竞争力。

中国私募股权投资发展的动因

中国私募股权投资发展的前景如何？夏晓宁认为，主要有几个因素带来了丰富的投资机遇。首先，潜在的投资对象不断增多，包括各国有企业（SOE）和日益壮大的私营公司。夏谈到，“目前，随着中国不断被整合进入到各行业供应链之中，我们发现，在主要产品的生产、加工处理以及增值服务方面都在向中国转移。”

私营企业领域投资机遇的不断增长，也为各企业带来了更大的收益。“几年前，就算经营得再好，大部分私营企业的规模也不会太大，利润不会超过130万美元。”夏说，“但是现在，利润在1300万美元以上的私企比比皆是。”此外，夏还表示，中国经济飞速增长所带来的投资环境不断改善，是促进私募股权投资发展的第二因素。他补充到，越来越高的私募股权投资意识，也有助于促动中小型企业的发展。

德同中国投资基金（DT Capital）的主管合伙人田立新（Joe Tian）认为，投资者们愈来愈认识到自己有更大的发展空间，可以从另外一个方面说明为何会有更多的公司开始热衷于在华投资。田说，“中国的情况很独特。”他以汽车及相关零部件产业为例，将该产业在中国的高速发展与在西欧的萎靡不振做一对比，说明投资者们在华拥有广大的投资机遇，并且是以往的经济状态下所没有的。田还提到，目前的中国保险业相当于美国50年前的水平。“我觉得，现在之所以有那么多的投资者开始热衷于在华投资，是因为他们认为许多具有中国特色的投资条件和项目，是美国市场所无法仿效的。”中国新兴行业的发展速率无可匹敌。

此外，资金管理者们还谈到，他们从中国股票市场的发展大势中获益。“我们认为，目前中国的A股市场发展很热，”AIF公司的夏说到，“因此我们开始寻找那些可以让我们最终从A股市场里退出的企业进行投资。”丁承也表示，国内A股交易日益增加的“灵活性和自由度”，是私募股权投资的另一个促动因素。他说，“我认为这一因素也将为私募股权投资活动开启大门。”

新老机遇

私募股权投资者的资金都集中在中国市场的哪些领域呢？香港中信资本（CITIC Capital）北京办事处的董事总经理王方路表示，其公司主要关注传统主导产业，即国有企业。但各投资者的投资胃口越来越大，已不仅限于传统产业领域的投资。AIF公司的夏晓宁指出，人民币升值以及原材料成本的增加，意味着企业总利润的大幅度下降，这些都给传统产业造成了巨大压力。因此，一些传统产业领域的投资前景也愈加衰退。在寻找高收益高回报的企业时，投资者们力图能对那些在重大发展中保持相对平稳的行业进行投资。

峰会发言人表示，对于投资者和资金管理人来说，好消息是：新兴产业中，许多发展迅猛的公司仍无法进行首次公开募股。亚商咨询的丁承谈到，“这些公司只有在获得私募股权资金的支持时，才能够发展为上市公司。”

会议发言人还特别指出，制药、石油化工以及太阳能等产业正日益吸引私募股权投资的注意。新机遇在大量地迅速涌现，据称，就连不断发展的儿童玩具、服装以及美容院等行业都能抓住私募股权投资者的眼球。而那些受政府政策支持的新兴产业将引起投资者们更大的兴趣。CITIC的王方路表示，“投资者们感兴趣的另一焦点是环境项目和新能源工程，因为这些行业领域都能得到政府的政策扶持，并且符合社会发展需要。”

金融服务领域也在不断吸引私募股权投资公司的注意。王方路说，“我们所关注的服务领域范围广泛，包括金融服务和高新技术以及相关交叉行业等。”他还补充到，迄今为止，中国金融服务领域的私募股权投资都集中在大型商业银行和国有保险公司上。但是，投资市场已经开始变得成熟起来。王指出，战略性投资者使商业银行在专业管理方面得到了极大改进，并且有望越来越壮大。这说明私募股权投资公司可以通过进行投资而更具影响力。而CITIC的经验表明，在保险公司、证券公司以及银行间建立跨行业的投资平台具有大量的机遇。

CITIC还同时关注教育、传媒、制药和医疗保健等行业的投资。“所有这些领域有一个共同点，即都对人力资本有很高的要求。”王方路说，“他们需要的不仅仅是资金，同时还需要高级专业人才。在选择对口人才方面，我们注重寻找善于市场营销的团队。近段时期，我们已经找到了许多好的投资项目，它们都有各种专业技术，但技术本身并不能产生利润。因此，在看到技术的同时，我们更注重投资目标的市场销售能力。”

风险日益加剧

与会者多抱有乐观态度，但与此同时，也有一些人不无忧虑，一些发言人表示了对中国私募股权投资风险增长的关注。“我的感受是，近些年来，风险问题已经对投资者和企业造成了挑战，”ABC的丁承提到，“大约在2005年之前，我认为私募股权投资市场里并没有盲目投资。但去年我经过重新考虑，发现很多钱盲目的涌入了私募股权投资市场，这有点类似于当下中国A股市场的情形。”

AIF的夏晓宁也有同感。“有太多热钱涌入市场，市场上流动性太大，”他警告说，“当前，由于A股市场的显著增长，某些产业积累了大量的泡沫，政策法规也有诸多变化，我们感到私募股权投资行业危机四伏。”夏晓宁表示，适应不断变化的政策法规和法律条文会阻碍一些私募股权投资项目的进行，甚至造成某些私募股权投资退市。

投资者需要谨慎：ABC的丁承谈到，为了寻求尽可能多的投资，一些企业会尽其所能的粉饰其帐目，并夸大业绩。有众多的会计行，法律公司以及投资顾问会帮中国企业充实他们呈递给投资者的资料。一旦企业无法实现之前所要求的业绩，这种帐目修饰会对投资者和企业带来同样的伤害，丁承说。他还警告到，许多中国企业家对如何最好地利用所募得的资金根本没有明确的计划。

对稀有人力资源的竞争不仅仅是教育、媒体，制药以及卫生保健产业所面临的问题。“中国私募股权投资市场竞争相当激烈，”夏晓宁提到，“私募股权投资业的快速发展也造成了合格人才的短缺，而这也造成了项目在最初设计规划时的缺陷。”

几点建议

针对一些发言人提到的盲动之举，ABC的丁承对投资者提出几点建议。首先，金融机构投资者需要明确，他们希望从私募股权投资交易中获取何等回报。此外，他反对投资者对某个商业计划不加考虑便急匆匆的过早介入。

发言人对需要资金的企业也提出了真知灼见。汉能投资集团董事长兼总经理陈宏谈到，企业家需要现实地认清企业发展阶段，并搞清投资者究竟是什么人。陈宏还补充到，现实世界中，处于早期发展阶段的小企业可能无法明确地表达一个清晰商业计划，因而无法引起私募股权投资或风险投资者的兴趣。与会的投资银行家表示，在遴选项目时，他们同时考虑企业的商业计划和现有团队，并对两者同样看重。陈宏还劝融资企业仔细斟酌，企业的发展是否真的需要新的融资。

然而，到会寻找投资者的企业代表还是博得了形形色色大小不一的投资方的青睐。例如，AIF公司的夏晓宁表示，他们公司对单个项目的投资额从1000万到5000万美元不等。

经营策略因人而异，关键看是谁掌握财政大权。夏晓宁说，与中信资本等公司的直接接管策略不同，AIF公司不会“把自己定位成收购基金或风险投资公司”。“我们自认为是增长基金，也就是说，我们设法认购目标企业的小部分股份，但并不介入企业的日常运作，”夏晓宁表示，“另一方面，我们积极参与不同的董事会相关活动，以及该企业董事会下属的不同委员会及附属委员会。”殷库资本相对而言做的是长期投资，时间在5到7年，并要求有保护小股东的明确条款。丁承同时强调，作为从咨询业起家的亚商咨询，公司旨在利用其咨询经验，为他们投资的企业提供全面的服务。

最终结局

在“退出战略”讨论版块中，企业家和投资者认为，投资者喜欢首次公开发行股票（IPO），而且，那些创业者，因为他们也通常是大股东，他们也倾向于通过IPO参与并购。然而，IPO对于其他股东而言可能是一个问题。

随着越来越多选择IPO的中国企业家关注境外股票市场，与会演讲者探讨了这一策略的优缺点。选择国外上市好坏参半。华友世纪总裁兼首席远营官王少剑（Sean Wang）告诫，首先，境外上市的过程相当复杂，其次，一旦上市成功，例如，作为一家在美国上市的公司，中国公司面临要同时满足中美法规的境地，“这可是个非常严肃的问题，” 王少剑说到。

不过，好处还是有的，王少剑补充到，这其中包括大量融资的潜能以及快速增长的前景。纽约证券交易所亚太区执行董事杨戈（Michael Yang）暗示，许多中国企业想到国外参与并购。在纽约证券交易所上市将有助于实现这一目标。杨戈还说，自2005年伊始，在纽约证券交易所的中国国有企业数目减少，然而私营企业的上市开始加速。他表示，越来越多的中国企业能够满足世界上管理最为严格的纽约政权交易所的要求。