有色金属行业投资报告

2013年有色金属投资策略报告

主要内容

1. 稀土：新能源汽车带来稀土永磁发展新契机

2. 稀土：镨钕镝中期供给紧张，海外产能实际扩张或低于我们预期.

3. 黄金：2013年金价有望再创新高

4. 工业金属：向死而生不破不立

5. 投资策略和建议：小金属黄金双轮驱动，优选龙头企业.

1.1 2017年开始，新能源汽车保有成本有望低于传统汽车

新能源汽车保有成本持续走低，传统能源汽车保有成本持续走高。

2017年开始，新能源汽车保有成本有望低于传统能源汽车。

1.2.1 13-20年全球新能源汽车产量复合增速有望超过50%

据IEA统计的世界主要国家地区对新能源汽车产业规划，全球新能源汽车产量有望由12年的25万辆增长至20年的700万辆，年复合增长率达52%。至2020年，新能源汽车渗透率有望达6.7%。

IEA同时预计，随着新能源汽车经济性提升与普及， 基础设施配套有望同步进行。

1.3 新能源与混动汽车拉动下，钕铁硼需求增速有望超10%

新能源与混动汽车对钕铁硼单耗巨大：EV：目前有两种技术方案，1、采用稀土永磁电机作为发动机，钕铁硼单耗5-10千克/辆；2、轮子驱动，若两轮驱动，钕铁硼单耗10-20公斤/辆；若4轮驱动，钕铁硼单耗20-40千克。

PHEV：原理与EV类似，钕铁硼单耗略低于EV。

HEV：钕铁硼单耗2-3千克/辆。

我们采用保守估计：PHEV与EV单耗5千克/辆，HEV单耗2.5千克/辆。

新能源汽车所用钕铁硼均为高性能钕铁硼，技术壁垒极高、利润丰厚。

1.4.1 在钕铁硼市场拉动下，全球镨钕需求有望呈较快增长13-20年，在钕铁硼市场拉动下，全球氧化钕需求复合增速有望达8.4%，氧化镨需求复合增速有望达8.0%。

1.4.2 全球镝需求有望先抑后扬、15年前后实现爆发式增长

镝需求取决于减量研发进程与新能源汽车推进的博弈：

高价值的镝用量占比趋于下降，但难以完全替代：由于价格昂贵，减少镝在钕铁硼中的使用比例一直是各厂商的重要研发课题，镝在钕铁硼中用量占比正在下降；另一方面，由于其在改良钕铁硼内禀矫顽力等方面独特的特性，又使其难以被完全取代。

•新能源汽车的放量促使镝平均添加率趋于上升：不同于其他领域，汽车对安全性要求极高，使新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有极高要求。随着新能源汽车市场的放量，添加镝的高性能钕铁硼占比将持续上升，促使镝平均添加率上升。

镝需求有望先抑后扬、15年前后实现爆发式增长：15年前减量研发效应处于主导，15年后新能源汽车放量效应处于主导。

主要内容

1. 稀土：新能源汽车带来稀土永磁发展新契机

2. 稀土：镨钕镝中期供给紧张，海外产能实际扩张或低于我们预期

3. 黄金：2013年金价有望再创新高

4. 工业金属：向死而生不破不立

5. 投资策略和建议：小金属黄金双轮驱动，优选龙头企业

2.1 Molycorp的启示：未来海外产能扩张或低于我们预期

 

下文对海外产能扩张的测算，建立在所有项目按 计划顺利投产的基础之上，但从目前的市场环境 来看，未来海外产能扩张或低于下文测算。

昔日巨头美国Molycorp公司复产后盈利堪忧:1Q12：毛利率37%、营业利润率-1%（产品均价9.5 万美元/吨）；2Q12：毛利率14%、营业利润率-27% （产品均价5.2万美元/吨）；3Q12：毛利率5%、营业利润率-20%（产品均价4.4万美元/吨）。

公司固定成本（折旧摊销）占比极低，产品单位 成本下降空间有限，目前稀土市场环境下，公司 能否长期持续经营存疑。

2.2 海外产能拉动全球稀土产能扩张

国内：行业整合持续推进、行业集中度趋于提升，产能产量有望维持稳定乃至收缩。

海外：根据各稀土项目成分构成与投产计划，测算得到海外稀土产能扩张情况。

综上，测算得到全球稀土分品种未来产能扩张情况。

2.3 2014年前镨钕镝供给仍紧张，之后供给缺口或消失

13-14年，镨、钕、镝供给仍较为紧张，供给缺口占需求的比重分别为（2%、0%）、（5%、2%）、（6%、2%）。14-16年，镨钕镝供给缺口或消失，海外产能的大幅释放有望有效弥补此前供给的不足。

正如此前分析，该测算是按所有项目按计划顺利投产得到的，而在目前市场环境下， 存在较大的可能部分项目进展低于目前我们预期。得益于此，供给缺口消失的时点可能会延后，即是说，镨钕镝供给缺口或最早于14年消失。

2.4 2013年稀土永磁市场有望回暖

2013年，全球经济可能依然呈低位徘徊之势，但环比有望有所改善。

目前下游企业库存水平较低，具有补库存的潜在需求。

2013年，镨钕镝(永磁所需)有望存在小幅供给缺口，进而对价格形成一定支撑。

3.1.1 淡化矿产金供给变化，地面存量金是黄金主要供给过去3年间矿产金的供应逆转了多年下滑的趋势，2011年全球矿产金的供应达到了 2809.5吨，创下历史新高

截止2011年底，地面存量金总量大约为17.13万吨

无论是制造业还是投资领域，地面存量金较矿产金都因为绝对数量的优势而对供 给有更深的影响

我们以矿产金年产量减去每年黄金在制造业上的消耗来判断制造业领域黄金的供 需平衡；但决定黄金价格的更多的在投资领域，而非制造业（实物金）领域。

3.1.2 黄金投资需求持续旺盛

我们将金币、金条、ETF购买等需求视为可确认投资；投资领域的黄金需求则持续高 涨，这主要来自于金条的囤积

中国的黄金投资需求是重要的新增变量，印度投资需求稳定，依旧位居世界第一

 

3.1.3 黄金供给有压力，推断净投资造就供需永远平衡

 

各国央行2009年起转变为黄金净买入方，并指引了民间的购金热情，由此带来了黄 金供给端的压力

 

表面上看，黄金的供需永远平衡，这是因为推断净投资是自动平衡项所致。但实际 上净投资额度远远大于推断净投资的实际数值。总体来看，黄金市场呈现供给偏紧 的状态

3.2 经济周期与金价联系——复苏周期中金价走势难断

在25个经济周期中，在经济复苏阶段，共有3次金价的单边上涨和2次的单边 下挫

复苏周期中，金价呈现震荡的可能性极高；根据申万宏观预测，明年全球经济处于弱复苏状态

复苏过程中，利空金价的因素在于复苏阶段将带来市场风险偏好的回归，这 将导致避险资产黄金遭遇抛售，同时流动性也将出现收紧预期

复苏过程中，利多金价的因素在于黄金价格上涨的预期也将支撑金价

因此，我们往往发现复苏初期，黄金价格走势通常呈现波动的局面，而波动 的幅度与时长则与货币当局的货币政策有着莫大的关系

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