能源行业分析：油价下跌有益中国经济 但对2015年实际GDP提振作用有限

2015年伊始国际油价延续跌势，美国原油(47.45, -0.33, -0.69%)和布兰特原油已双双跌破每桶50美元。国际投行--瑞银周三（1月21日）发布报告认为，中国经济将受益于油价下跌，但对2015年实际GDP的提振作用有限，维持2015年GDP增长6.8%的基准预测不变。

瑞银并称，据估算，国际油价每下降10美元/桶将降低中国原油进口成本230亿美元，从而给外贸和经常账户顺差带来同样幅度的改善。但油价下跌会加剧相关国家资本外流，从而加大资本流动的波动性。维持2015年底人民币兑美元汇率6.35的预测不变，但人民币相对主要贸易伙伴一篮子货币的有效汇率可能进一步升值。

报告还认为，油价下跌对财政的净影响非常小，而为了避免杠杆快速攀升、防范金融风险，预计决策层虽然可能会通过降准等措施提供流动性支持，但会保持“松紧适度”、不会加快2015年信贷增速；总之，放松货币政策主要是为了避免信贷条件被动紧缩，而不是进一步推高经济增长。

以下为瑞银报告要点摘录：

**油价下跌的原因和传导机制**

全球需求乏力固然是本轮油价下跌的原因之一，但市场普遍认为供给面的因素才是近期油价大跌的主要推手。作为全球第二大石油进口国，中国显然将从供给因素主导的油价下跌中获益。相关研究通常显示油价下跌可以降低生产成本、促进投资，并可以提高消费者实际收入、提振消费。能源价格下降还会改善政府财政状况，低通胀环境也为货币政策放松创造了空间。

考虑到油价下跌可以促进全球经济增长，中国还将间接受益于出口需求好转。但中国同时也是最大的产油国之一，因此油价下滑也会影响相关行业的利润和投资、部分拖累政府收入。

**石油消费密集度和阻碍油价传导的因素**

尽管中国是世界第二大石油消费和进口国，但我国的石油消费密集度相当低。2013年石油在我国能源消费中仅占18%，相比之下煤炭占三分之二，剩余部分则来自于水电、天然气及核电等其他能源。这会限制油价下降对中国经济的影响。

居民部门成品油消费在石油总消费中的占比并不大，但却是油价下跌的重要传导渠道之一，因为低油价通过影响消费者实际收入将传导到其他部门。

在估算油价下跌的影响时，还必须考虑政府在能源和宏观政策上的应对措施。如我们此前所述，我们预计决策层将在能源价格下降期间加快推进能源价格改革，这会抑制油价下跌的传导。此外，部分能源、公用事业、交通运输和其他服务业价格仍受政府管制。更重要的是，在控制高杠杆风险的导向下，我们预计决策层仍会引导全年信贷增速小幅放缓。

**对通胀的影响**

我们估算油价每下跌10%会拉低CPI 0.3-0.4个百分点。综合考虑交通运输(包括公共交通)和居住类中的燃料，我们估算成品油在CPI中的权重约为4-5%。此外，油价下跌还可能通过拉低其他消费品价格和通胀预期来间接影响CPI。不过，一些能源、公用事业、交通运输和其他服务业价格仍受政府管制，且我们预计决策层可能会借此机会削减或取消这些隐性补贴，这将抑制油价下跌对通胀的传导。