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白酒类上市公司投资价值分析报告

海南方能投资顾问:www.yangzz.com

作者: 轶名 日期: 2014-12-06

报告要点:

目前中国白酒行业处于产业成熟期的中后期,产量已连续五年下滑,今后可能进一步下滑,但空间不大。

中国白酒行业市场集中度较低,但集中度提高趋势明显,产业资源越来越向少数优势企业集中。

上市公司在行业内具有明显的代表性。

受消费税政策变更影响,2001年白酒板块上市公司业绩下滑明显,主要财务指标均有所下降。

消费税政策不利影响在2002年仍会加剧,所得税政策影响又雪上加霜,预期该板块2002年业绩仍会继续下滑,尤其是中报业绩难以乐观。

板块内上市公司主业发展及产业外拓展机会前景差别较大。主业发展比较有前景的是:贵州茅台、五粮液、全兴股份、湘酒鬼;产业拓展有机会的包括:长兴实业、全兴股份、湘酒鬼、古井贡、伊力特。投资方面,重点关注贵州茅台、五粮液、湘酒鬼、古井贡、伊力特、泸州老窖;规避宁城老窖。

通过五粮液与贵州茅台对比,两公司中长线均具有投资价值,但五粮液受税收政策变更影响相对大一些。

一、           行业发展概述

 


1、行业进入成熟期的中后期,成长性不佳。自1996年全国白酒产量达到历史最高点801万吨以后,受居民消费习惯改变、大量替代品的出现以及国家限制性产业政策的影响,白酒产量出现了连续五年的下滑,目前已经达到了酿酒协会制定的2005年550万吨的目标产量。今后几年白酒产量仍有可能下滑,但空间不大。

注:从1998年之后,国家对于产值在500万元以下的白酒生产企业的产量不再进行统计。根据行业统计测算,产值在500万元以下的企业产量合计在120万吨左右。

 

2、白酒行业市场集中度低,行业内企业亏损面较大。据不完全统计,不包括完全是家庭作坊式的生产,现有白酒企业3.7万余家,其中国家统计局统计的年销售收入500万元以上的1999年为1334家,2000年为1182家。估计全行业至少有一半以上的企业处于亏本经营状态。

 

2.1、以产量衡量,中国白酒行业市场结构属于分散竞争型。

2.2、以销售收入衡量,中国白酒产业市场集中度有明显提高,但市场结构仍属于低集中竞争型。

2.3、以利税衡量,中国白酒行业市场集中度进一步提高,属于寡占Ⅴ型。

2.4、产业集中度的次序:利税>销售收入>产量,说明优势白酒企业产品价格与主营业务利润率要大大好于其他企业。

 

3、从发展趋势来看,中国白酒行业市场集中度正不断提高,产业资源向优势企业集中的趋势越来越明显。这也说明,处于成熟期的传统产业内,企业同样可以通过扩大市场份额而获得高成长。

4、上市公司具有非常强的行业代表性。从2001年销售收入位于前八名的大企业来看,除了剑南春不是上市公司之外,其他七家公司都是上市公司或上市公司的母公司,14家白酒上市公司中有11家列于产业销售额与利税的前20名之列。

一、           上市公司2001年年报简评

 

为了保证业绩的可比性,本部分的业绩对比分析不包括2001年新发行上市的贵州茅台,有关该公司的情况见第四部分的专题分析。这样,该板块包括13家上市公司。

1、2001年,白酒行业上市公司规模扩张较快,平均总股本、流通股本与总资产较2000年均有较明显增加。其中主要是五粮液在2001年进行了大比例的股本扩张。

2、受国家消费税政策变更的影响,2001年白酒业上市公司在销售收入增长的情况下,主营业务税金及附加大幅度增加,毛利率下降明显,净资产收益率、平均净利润与每股收益下降幅度均较大。13家公司中,只有湘酒鬼(000799;+74.3%)、五粮液(000858;+5.6%)与山西汾酒(600809;+164.5%)三家净利润正增长;业绩明显下滑的公司达8家之多,包括:泸洲老窖(000568;-47.5%)、古井贡(000596;-54.4%)、长兴实业(000827;-286.2%)、皇台酒业(000995;-86.4%)、宁城老窖(600159;-190.9%)、金牛实业(600199;-55.6%)、沱牌曲酒(600702;69.9%)、兰陵陈香(600735;-35.2%)。

3、总体而言,白酒行业上市公司财务状况相对稳健,现金流量比较充足。但2001年该行业短期与长期偿债能力均有所下降。

4、2001年白酒行业上市公司主要资产营运能力指标均有所下滑。

一、           行业2002年展望与板块投资机会浅析

 

1、受白酒市场容量继续下滑、消费税政策变更以及所得税优惠政策取消的不利影响,2002年白酒行业上市公司整体业绩难以乐观,尤其是中报业绩仍可能出现较大幅度下滑。整个行业板块在二级市场很难掀起业绩浪,有所表现的机会微乎其微。操作上只能重点关注市场竞争能力强,业绩有望稳定增长的绩优股或蓝筹股;此外,成功开辟或介入第二产业的酒业公司也值得重点关注。

 

2、为了适应市场需求趋势以及减少消费税政策变动对主业的不利影响,白酒上市公司纷纷调整产品结构、提高利润率较高的高档酒的比例,无疑会加剧高档白酒的市场竞争程度。这也将在一定程度上对贵州茅台、湘酒鬼当高档白酒生产厂商构成一定的挑战。

 

3、以市盈率与市净率作为衡量指标,板块内值得重点关注的上市公司包括:五粮液、贵州茅台、全兴股份、湘酒鬼与沱牌曲酒。

四、个股主业成长性与产业拓展分析

 

鉴于白酒产业处于行业周期的衰退期特征,大部分白酒上市公司一方面在巩固、调整主业产品结构的同时,也在利用主业的现金流优势,积极需求介入一些新兴产业。如果这些白酒企业真的能够成功介入成长性行业,无疑会提升这些企业的投资价值。为此,在评估白酒类上市公司主营业务成长性同时,还需要充分评估这些公司产业外拓展的潜力与机会,这样才能作到对该类上市公司发展前景的充分把握。以下对相关公司进行简要分析并提出投资建议。

 

泸州老窖(000568):目前公司主营业务收入中白酒占95%以上,泸州老窖系列产品具有一定的市场竞争力,但未来几年主业增长形势并不十分乐观。公司奉行“一业为主,相关多元化”方针,2001年曾有配股计划拟向生物饮品工程、真菌饮品工程、茶发酵饮料工程等相关“大食品”领域迈进。如无实质性重组,公司未来三年内靠其他产业大幅度提升业绩可能性不大,但泸州市政府的鼎立支持可能会给公司带来发展机会。投资建议:值得关注。

 

古井贡A(000596):公司主营业务收入89%、主营业务利润97%来自白酒产业。2001年公司白酒业绩下滑较快,净利润6705万中,其中还包括地方政府补贴收入2314万,利息收入1114万。预期公司今后几年主营业绩难以乐观。公司奉行“一手抓好今天,一手抓好明天”,积极寻求新利润增长点,目前投资有三个主要项目:安徽古井双喜葡萄酒有限公司(注册资本:4720万)、北京金盛怡科技投资有限公司(注册资本:5000万,IT业务)、北大招商创业投资(基金)有限公司(投资6060万元,占20%股份)。未来三年公司白酒以外业务收入可望获得较大发展。投资建议:重点关注。

 

湘酒鬼(000799):公司酒类产品占主营业务收入84%,中西药占主营业务收入16%。主业定位高档酒、文化酒,发展前景较好。此外,公司准备积极拓展香港市场,合资成立香港酒鬼酒国际发展有限公司,占38.8%股份。根据公司发展规划,主业拓展的主要领域集中在药业与旅游业。其中公司控股50.83%的湖南洞庭药业股份公司发展势头良好;此外,成立深圳利新源科技投资有限公司,注册资本1.5亿,公司占97%股份。预期公司未来三年白酒以外业务可望获得较大发展。但公司财务上存在两大风险:一是与大股东存在过多的关联交易;二是对外贷款担保过多,达到3个多亿。投资建议:值得关注。

 

长兴实业(000827):原名大龙泉,白酒板块袖珍股,经过2001年配股后公司总股本只有6674万股,流通股2920万股。公司在酒类市场缺乏竞争力,配股募集资金放弃了对该类项目的承诺投资,改投多层线路板及生物制药产业,再加上公司控股的建材企业,产业已经部分实现转型。预期2002年公司主业将可能完全脱离白酒产业,其投资价值将主要取决于新介入产业的成败。投资建议:关注

 

五粮液(000858):见公司分析。投资建议:重点关注。

 

皇台酒业(000995):公司2001年经营状况急剧恶化,扣除非经常性损益后净利润为负值。皇台酒系列产品在西北地区具有相当的市场,公司新上的年产1万吨葡萄酒项目今后也可望给公司带来较好收益。从公开信息来看,公司目前尚无酒外拓展计划,正在申请的变性燃料汽油醇项目要产生效益尚待时日。投资建议:关注

 

宁城老窖(600159):公司业绩已连续三年下滑,酒类占主营业务收入的87%。产业拓展公司主攻特色肉牛产业,以及进口种畜胚胎生物工程项目;此外,公司投资2403万元于北京天演科技投资有限公司。公司今后酒业发展面临严峻考验,肉牛及肉牛生物工程项目的成败将直接关系到公司的未来,短期内并不看好。值得注意的是,公司存在较大财务风险:应收帐款与其他应收款2001年总计达7.23亿元,较2000年大幅增加,其中大股东及其控股公司占款就达4.5亿以上。投资建议:业绩风险大,规避

 

伊力特(600197):公司为新疆地区最大白酒生产企业,白酒产品占主营业务收入的98%。公司白酒市场相对稳定,业绩有望稳定并增长。此外,公司白酒产业之外投资项目较多,主要是:投资湘财证券1亿元;投资伊犁南岗建材有限公司6000万元,占注册资本34.51%;伊犁伊力特印务有限公司2980万元,占注册资本91%;新天葡萄酒业有限公司2980万元,占注册资本31%;湖南沐林现代食品公司1200万元,占注册资本40%;新疆威仕达生物工程公司1140万元,占注册资本19%。产业外投资可能会给公司带来新的发展机会。投资建议:重点关注。

 

金牛实业(600199):酒类占主营业务收入83%。金种子白酒曾令公司酒业一度辉煌,但近三年白酒产业下滑较为明显。公司啤酒业务发展势头较好。此外,公司还积极介入肉牛产业化项目、生化制药领域、光电子及电子商务、服装等多个领域,产业外拓展存在较大不确定性。投资建议:关注

 

贵州茅台(600519):见公司分析。投资建议:重点关注。

 

沱牌曲酒(600702):2001年公司中低档白酒受消费税政策影响明显,投资的高档白酒(舍得酒)还没有产生效益,2002年可望在白酒产业结构调整上有所改进。公司酒外投资较少,主要是出资672万美元,占40%股份,与马来西亚玻璃产品私人有限公司合资成立四川天马玻璃有限公司。投资建议:关注

 

兰陵陈香(600705):公司业绩连续三年下滑,流通股本非常集中,年末只有流通股东5931户,人均持流通股1.4万。受山东白酒企业竞争力急剧下滑,以及白酒消费税政策等因素不利影响,公司白酒业务今后很难乐观。但据传大股东已将股份转给中科软件,给公司未来主业带来极大的想象空间。投资建议:关注

 

全兴股份(600779):公司近两年业绩一直比较稳定,2001年增发募集资金4.45亿元。从资金投向看,除1.467亿准备投向高档酒项目外,主要部分2.896亿都准备投资于生物医药类项目。目前公司控股四川制药股份有限公司,药业已成为公司另一支柱产业,占主营业务收入比重达32%。随着公司增发募集资金的投入,公司未来发展空间较为光明。投资建议:关注

 

山西汾酒(600809):受山西朔州白酒事件影响,公司1998年开始业绩一路大幅度下滑,今年开始明显快速复苏,目前公司主业发展趋势良好,“杏花村”系列酒也具有相当的市场竞争力,未来三年公司白酒业务有望继续保持增长势头。公司目前没有白酒之外的产业拓展计划。目前公司股价已经透支未来。

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