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基础行业证券投资基金投资策略报告

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作者: 轶名 日期: 2014-11-17

 

一、投资运作总结

本基金于26 日成立,日开始公布净值,最高单位净值达1.0029,至4

30 日,基金单位净值为0.9746 元,下跌幅度为2.54%,同期上海综指下跌8.39%,同期开放式基金净值整体平均下跌4.8%,本基金表现相对较好。基金成立后,净值先涨后跌,趋势与大盘类似,前期进行了试探性建仓,后期基本保持了低仓位运行,较好回避了大盘下跌的风险,取得第一周净值增长排名第四,第二周第三,第三、四周排名第一的较好成绩。净值在同期新发基金(银泰分红、海富通收益、易方50)中最高。原因如下,首先是整体仓位控制,保持适度增仓,目前仍在30%左右,其次是投资方向较为明确,立足于基础行业,以电力、煤炭、交通运输等为主,受宏观政策调控影响较小,未来仍有很大成长空间。我们未来仍将坚持价值投资理念,在相对低位继续增持优质个股,给予持有人最大的回报。

二、宏观经济与政策分析

由于央行在去年8 月提高存款准备金率,来抑制信贷的高速增长,效果不十分明显,故半年后再次提高差别存款准备金率,在不到一个月的时间又再一次提高存款准备金率,我们预计不排除二季度进一步出台紧缩的货币政策,如加息或再次提高准备金率。

一季度CPI 上涨达到2.8%,尽管属于较高的增长,但主要原因是粮食的涨价(超

过8%的增长),虽然政府对粮食有些政策正在执行,例如对农民粮食生产的紧急补贴援助,减少把农地改成工业用地等,但政策是否有效果是一个问题,就算有的话,也不会在短时间内出现。所以,在去年基数较低对比的情况下,普遍预期CPI 短期内将维持在较高增长。

但目前的最大问题并不是通货膨胀,而是固定资产投资过热。所以中央已经下令

停止某些行业与地区的低水平盲目重复投资。国务院还发出通知,要提高四个行业包括钢铁、水泥、电解铝与房地产的项目资金比例,要求资本金从20-25%提高到35-40%。同时,政府刚下令停止建设江苏铁本钢铁厂(价值达到13亿美元),并处罚当地批准该项目的官员。中央的信号非常明确:有决心要减慢固定资产投资的步伐。

从国内外类似的经历我们可以得到一些启示。很多经济泡沫的产生,例如日本

1990 年经济泡沫(持续超过13 年)、香港1997 年房地产泡沫(持续超过6 年)、美国2000 年科技泡沫(持续超过4 年)等等,均与过度投资有关的。如果当时相关政府能够早一些推出金融措施,例如升息等来控制这些过热投资,危机便不会产生。

如果假设投资泡沫可以有效地防范,则此次的调控会不会象1993 年宏观调控时出现经济发展急速下滑的情景,便成为投资者现在较担心的问题。从历史的经验来看,现在的经济增长并不是过热。我们看见目前的调控政策其实是一种防范措施。与1993年前不同,过去十年,中国的GDP 增长一直维持在7-10%左右,从周期的最低到最高的幅度只不过是3 个百分点左右。但以前的经济周期的GDP 增长从最低到最高的幅度达到9-10 个百分点。

那时候不管在货币增长(93 年是37%;94 年3 月是19%)、个人消费增长(92 年

是16%;04 年1 季度是9%)、CPI(93 年是15%;04 年1 季度是3%)等领域都有很大的差别。如果中央在发现经济继续急速发展、投资继续过热的时候才开始调控,就会出现1993 年这种大上大落的情景。目前中央较早出台宏观调控的政策,便可以阻止问题发生。同时,适当的宏观调控,把经济增长控制在7-8%的水平其实可以把经济周期

延长,对整个经济体系也是好事,行业与公司也可以在一个较健康的环境中成长。当然,投资者也可以受惠于这种稳定的增长。

但是如果近期升息,所影响的层面比较广,链式反应比较大;同时在美联储升息

前提高利率无疑会加大人民币升值的压力,所以升息不是近期央行的最优选择,直接控制信贷发放、行政手段等效果将更为理想。但中期升息的压力依然存在。由于M2 与GDP 的比率已超过200%,并且实际利率出现负值,同时格林斯潘已经表示联邦基金利率必须上调,所以中期来看,利率上调的可能性较大。对市场的资金供给和投资心理影响较大,成为股市目前的最主要制约因素。

我们预计即使加息,力度也不会太大,同时,应该会有较强的针对性,目的在于

控制那些过热投资项目,不会“一刀切”。配合后续可能的利好政策(资本市场税收改革、保险等合规资金入市),在过热投资被有效控制的前提下,我们对中长期的经济发展还是较有信心。

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