中国啤酒行业投资分析报告

目录 

1.啤酒行业概况....................................4 

2.行业竞争及龙头企业概况..............................6 

3.资本是啤酒行业竞争的重要要素

3.1行业并购资本支出.............................................7

3.2市场开拓资本支出.............................................8 

 4.原材料价格，成本压力对企业的影响.....................................13

 5.未来啤酒增长潜力地区............................................................15 

5.1青岛啤酒优势地区及未来增长区域............................................15

 5.2燕京啤酒优势地区及未来增长区域...........................................16 

5.3重庆啤酒优势地区及未来增长区域.............................................17 

6.啤酒与奥运会

7.选择中国的A-B...........................................18 

7.1A股啤酒公司盈利预测及估值比较.............................................19 

8.投资建议.................................................20

1.啤酒行业概况 

自20世纪90年代，我国啤酒行业进入了快速发展的阶段，行业发展至今，我国的啤酒产量和人均消费量均有大幅度提升。2007年我国全年啤酒产量3931万千升，人均啤酒消费量30升左右。进入21世纪，各啤酒厂商竞争优势地区逐渐形成，企业要保证业绩继续增长，就必须跳出优势地区，抢占市场份额。这样，行业进入了激烈竞争阶段，行业增速也有了放缓的迹象。2005年-2007年平均复合增长率为8.59%，啤酒人均消费量基本与世界平均消费水平持平。

我国啤酒消费仍有很大的提升空间。从世界范围看，发达国家啤酒的人均消费量增长缓慢，而在经济增长较快地区，如东欧和中国的啤酒需求量和产量增长速度远远高于世界平均增长速度，增速比发到国家高3%。2007年世界啤酒产量约为15730万千升，其中欧洲仍然是世界最大的啤酒消耗地区，西欧啤酒年产量约为3000万千升，人均消费量127升，美国啤酒年产量约为2300万千升，人均消费量77升，日本啤酒产量710万千升，人均消费量85.7升，而俄罗斯、拉美人均啤酒消费量在30-40升。我国2007年的人均啤酒消费量在30升左右，虽然已经与世界平均水平持平，但比照发达国家我国人均啤酒消费量仍有较大的增长空间。

我国啤酒消费存在着地域分布的不均衡性。从下表可以看出我国啤酒行业的发展路径基本与世界啤酒的发展路径基本一致，也就是从发达地区向不发达地区过渡。即使在啤酒行业最发达的山东地区也是如此，如：青岛人均消费量150升左右，济南人均消费量38升左右，山东其他地区平均28升左右。区域发展的不平衡也为啤酒企业提供了抢占市场份额的机会以及行业增长的空间。对不发达地区的开发是各啤酒企业战略部署的重点。 

2.行业竞争及龙头企业概况 

尽管我国腹地辽阔，人口基数庞大，啤酒行业在经历了近几年的快速发展后，各大厂商争夺目标市场的竞争越发激烈。原材料上涨以及低价策略，促使行业整合步伐越来越快。从下表可以看出近三年来我国前四大啤酒生产厂商的产销量和增长速度。可以看到四大啤酒厂商在行业地位日趋稳固，行业集中度逐年提升，行业龙头企业增长速度高于行业平均增长速度。 

3.1行业并购资本支出 

具体来说，快速消费品由于产品同质化，短期的市场投入会对市场份额的占领有一定的作用，但是如果没有持续的资本支撑，一旦市场投入放缓，竞争者就会趁虚而入，原有的努力将会前功尽弃。因此，啤酒企业多半采取收购当地企业或是在当地新建工厂的方式进入非优势市场，如华润收购四川蓝剑集团，燕京收购惠泉，重庆啤酒收购国人，而青岛啤酒采取两种方式并举的方式。收购方式使各啤酒厂商在当地的市场份额迅速扩张，但是近年来行业并购的成本快速攀升，收购成本已经由最早的每千升数百元上升到每千升1500元，好的投资标的已经上升到每千升5000元以上。收购成本压力迫使企业转向自建工厂，如青啤、燕京发行的可转债和增发项目都用于新建工厂和产能扩张。

3.2市场开拓资本支出 

另一项资本支出在于市场开拓费用，在市场份额没有稳定之前该项费用是大量而持续的，以青岛啤酒为例1999年-2000年，青岛啤酒快速进军北京和上海，分别收购了北京的五星、三环和上海的上海啤酒、嘉士伯嘉酿，然而到2007年北京和上海地区仍然处于亏损状态。

下表分别列出三大啤酒生产企业2007年和2006年的各项费用及占销售收入百分比。通过分析我们可以看出广告营销费用在各项费用中占比最大，可见行业竞争的激烈程度。通过对各啤酒企业的分析我们也可以看到各个企业的竞争策略和生存状态。我们可以看到华润和青岛啤酒的策略非常激进。青岛啤酒的营销费用远高于燕京和重庆啤酒，其效果不如华润，产销量近三年来保持10%左右的增长，基本与行业水平持平。从EBITDA表至少可以反映出一些问题，我们可以看到华润雪花的EBITDA率最小，通过计算青岛和雪花的净利润率基本相当。那么我们可以这样理解：华润雪花和青岛投入相当的市场投入费用，而市场效果差异非常大，青岛产销量近三年保持10%左右的增长，而华润产销量竟有30%以上的增长。我们不得不说华润是令行业敬畏的对手。燕京的策略相对保守，基本依靠其优势地区销量稳步增长。重庆啤酒受到华润在西南地区的强烈冲击，不得不维持较高的营销费用来保持其在优势地区的优势地位.

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