中国白色家电行业投资分析报告

投资要点：

      中国白色家电产业正处于整合期，原材料价格上涨为整合提供了绝好的时机，强势企业凭借规模和成本优势，
压缩盈利空间以淘汰弱势企业，提升产业集中度。由于没有消费税等因素的制约，行业竞争环境较为公平，有助于强势企业增强竞争力，加速产业整合。整合是以竞价和压缩利润为代价的，是一个痛苦的过程，伴随着价格的下滑和利润率的降低。随着强势企业份额不断扩大和弱势企业持续退出，竞争将会从竞价逐渐转向提升技术、质量、渠道和服务为主的模式。

      家电零售渠道专业化一方面可以实现产品集中出货，加快存货和资金周转，节省营业费用；另一方面，专业家电零售商凭借庞大的销售网络与营销能力，以大规模统购分销的方式，而成为价格的决定者。零售商之间的激烈竞争更加剧了价格下滑，挤压了生产企业的利润空间。

    中国是世界最大的家电生产国和消费国，产销量大且增长迅速。尤其在乡村市场，空调、冰箱的普及率还比较
低，需求潜力大。家电需求同居民收入、住房面积、电力设施以及服务和观念密切相关，现阶段乡村市场潜力并未充分释放。独具的低成本优势和完善的零部件配套体系使中国家电产品在国际市场具有无以伦比的价格竞争力，出口占总销量比重和出口增速均逐年提高，OEM 为主要模式。降低出口退税率，虽然会抑制家电出口增长，但也起到了制止过度竞价，避免遭受反倾销的效果，对培育发展海外市场具有长远意义。

我国家电社会保有量大，作为耗电大户，占国家电力消耗比重日益增加。现阶段实行的空调和冰箱能效标准较
低，高峰集中用电多次出现电力供应短缺。此外，欧美等海外市场提高了能效标准，使我国家电出口遭遇技术壁垒。提高家电能效水平可以缓解用电紧张矛盾，节约使用成本，拓展海外市场，还可以运用技术竞争加速产业整合，因此，节能必将成为白色家电产业今后发展的主题。

    “已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏”，在传统产品饱受价格战之苦时，中央空调作为技术进步的产物，以高额利润回报成为了厂商竞相追捧的新增长点。家用中央空调在我国城镇市场处于起步阶段，需求增长迅猛。由于进入的资金和技术壁垒高且销售模式独特，因而决定了其较高的生产集中度和价格水平，中央空调业务是白色家电企业今后盈利增长的重点。

在白色家电上市公司中，格力电器与科龙电器的业绩较为突出和稳健，高投资收益率和低市盈率水平凸显公司的投资价值。随着行业环境的改善，竞争秩序的规范，这些企业的市场份额与主导力将进一步增强，投资价值也必将得到提升。

目录
白色家电产业概述 6
空调产业概况 6
冰箱产业概况 9
空调与冰箱产品结构 9
鲜明的季节特征 10
产业净化与整合 11
销售渠道趋向专业化 16
羁绊产业发展的障碍 18
国内市场仍蕴含较大潜力 22
海外市场蓬勃发展 30
节能是企业生存发展的主题 35
产业新增长点——中央空调 37
上市公司推荐 39

白色家电产业概述

空调产业概况
我国空调生产始于1978 年，当年产量仅223 台，1991-1993 年迈入起步阶段，
1994-1996 年跨入加速发展期，1997 年以后实现高速发展，产能增至2003 年的5000多万台/年。我国空调产业规模在近十年来迅速扩大，总产销量已经超过了美国和
日本而跃居世界首位，2003 年全球空调总销量约1.05 亿台，中国销售量就达3165万台，其中内销1750 万台，出口1415 万台，库存曾一度超过900 万台，创历史新高；内销均价降幅为17.8%，出口均价降幅达10.6%。产业集中度由61.3%上升为76%，生产厂商近三百家，多集中在广东和江浙地区，然而产销量在100 万台/年以上的仅有二十余家，在册的266 家企业亏损面为25.2%。

   中国也是世界最大的空调消费市场，空调年销售量约占全球三成，可谓“三分天下有其一”。2003 年国内空调销售1750 万台，同比增长38.6%；销售收入323 亿元，同比提高13.9%；平均价格1846 元，跌幅达17.8%；其中，城镇市场销量增长13%，收入减少6%，价格下跌16.8%。由于运用价格竞争手段进行有效的产业整合，前十强企业的市场份额已由上年61%增加到76%，同时伴随着一批弱势品牌的退出。然而，市场份额的增加与价格的下滑有紧密的相关性，强势企业扩大份额的代价是利润的压缩。合资品牌由于固守高端高价策略，以至于市场份额由18%减至15%。

    近年来，浙江、安徽的空调业发展非常迅速，其优势在于零配件供应体系完善，除压缩机之外的所有部件均可在当地提供，因此成为诸多国内和外资品牌的OEM基地，这一地区家电产值接近全国的30%；另一个优势就是产业集中度高，浙江空调总产能为1200 万台/年，尽管目前尚无法与广东相比，但由于只有二十余家企业，所以平均生产规模较广东企业高。

冰箱产业概况
2003 年全球电冰箱总销量约7000 万台，中国国内销售量约1000 万台，出口约600万台，我国电冰箱的社会保有量达1.3 亿台，产能为2500 万台/年，是世界最大的电冰箱生产国。目前拥有40 多个品牌，88 家厂商，但其中多数企业年产量不足40 万台，产能利用率较低，行业亏损面达到18%。由于冰箱产业集中度相对较高，因而产品价格相对空调稳定，去年我国冰箱业销售收入与销售量分别同比提高25%和40%，平均价格有约10%的跌幅。
空调与冰箱产品结构
    空调按款式可分为窗式、分体式、柜式和中央空调。近年住房建筑面积的扩大使大功率空调需求增长显著，2003 年国内窗式空调需求比重降至2%，分体式空调比重增至76%，柜式空调比重为22%。若按功率则可分为1HP、1.5HP、2HP、2.5HP、3HP，去年1HP 至1.5HP 机型的销售量占到总销量的80%左右，分体式空调中的1.5HP 机型占总销量比重提高到32%，柜式空调中的2HP 机型比重增至8%。细分各容量冰箱市场可以看出：110-140 升容积的冰箱需求增长最快；而150-240升冰箱所占市场份额最大，为79%；250-290 升冰箱需求呈现下降趋势；300 升以上的市场份额则相对稳定。中等容量冰箱仍是市场需求的主体，中小容量冰箱销售增长最为显著，所占总销量比重逐年上升，这主要缘于城镇低端市场和乡村市场的开发。从功能用途来看，冷藏冷冻型冰箱占据总销量的92.6%、单冷藏冰箱比重为4.2%、单冷冻功能冰箱占3.2%。

鲜明的季节特征
空调销售的季节性尤为明显，每年4 月至8 月是旺季，尤以6、7 两月最旺，通常7 月销量占全年总量40%左右；9 月至来年3 月是淡季，其间在10 月初、11 月底和3 月中旬还会有三次小高峰。去年4 至8 月旺季间，空调内销764 万台，同比增长15%，约占全年比重的65%；淡季销量同比增长12%，占全年比重的35%。相对于空调而言，冰箱销售的季节性不很明显，与气候温度相关性较小，市场需求相对平稳，每年3 月冰箱销售开始回暖，到6 月份达到高峰，通常6 月份的销量占到全年的18%。产业净化与整合。
   近年来，空调行业呈现产量增幅大于销量增幅的趋势，说明空调市场供不应求的矛盾已经化解，市场趋于饱和。行业较高的利润水平诱发各种资本趋之若鹜，导致集中度降低，产能增加过快且利用率低，规模效益不明显。90 年国内空调生产企业有50 多家，95 年增加到120 余家，至2002 年激增至约400 家，2003 年经过残酷的产业整合，使生产企业减少为266 家。此外，库存居高（年均增长28.6%），利润率下降，产品同质化现象突出，厂商竞价激烈，98 年空调行业平均毛利率在35%以上，2003 年则不足15%。去年国内空调销售量同比增长38.6%，销售额增长13.9%，平均价格下滑17.8%；而同期的钢、铜、铝与合成树脂价格均呈倍数增长，压缩机价格涨幅也在70%左右，这导致空调获利空间遭受严重挤压，全行业实现利润30.3 亿元，同比减少13%，
   行业新增库存236 万台。去年下半年，国家实行“3C”质量认证制度，重新审核生产企业的资质和产品质量标准，许多厂商急欲清理库存，也加速了空调价格的下滑。此外，今年伊始降低出口退税率增加了企业的出口成本，压缩了出口盈利空间，企业进而转向内销市场，预计今年国内供求矛盾会有所加剧，市场竞争会愈加激烈。

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